第3节  交易成本与执行缺口

交易成本

（一）显性成本

1.佣金

如果投资者希望在交易所交易，他必须选择一家证券经纪公司，完成交易后须向经纪人支付佣金。佣金是指交易成功后，投资者根据交易额，按照一定比例付给经纪人的费用，是证券交易中最普遍、最清晰的成本。

2.一般经纪人与综合经纪人

（1）一般经纪人的定义

一般经纪人只帮助投资者执行买卖指令，或者帮助其融资融券。一般经纪人并不关心投资者的投资策略及风险，他们只是给投资者提供证券的价格行情。此时投资者只需支付交易佣金。证券公司对于不同的投资者往往会采用不同的交易佣金率。证券公司通常会设立一个全成本交易佣金率，在此基础上根据投资者的资产或交易量、交易方式、客户忠诚度等调整交易佣金，最终确定每个投资者适用的实际交易佣金。经纪账户中资金量高且交易活跃的投资者自然会享受到低佣金率，而采用网上交易、电话交易等方式则优于现场交易。对于自己的老客户，证券公司都会在佣金率上给予优惠。

（2）综合经纪人

另一些资金比较充裕的投资者往往会选择综合经纪人。提供综合经纪人的证券公司都会有自己的研究团队，他们会对国民经济的整体运行情况、行业情况、企业个体情况等进行专业研究，并充当客户的理财顾问，对投资选择进行指导。投资顾问的服务费用一般按照客户与证券公司签署的服务协议约定收取。

3.印花税

证券交易所还会代政府的税务机关向投资者征收印花税。印花税是根据国家税法规定，在股票（包括A股和B股）成交后对买卖双方投资者按照规定的税率分别征收的税金，是交易费用的重要组成部分。相关部门可以通过调节印花税率和征收方向等来调节交易费用，进而调控市场活跃度。如股票市场低迷时，可以降低印花税率或者单边征收（只对卖方征收）以刺激交易；当股票市场过热时，可以调高印花税率来避免过度交易。目前，我国A股印花税率为单边征收（只在卖出股票时征收），税率为1‰。

4.过户费

在证券交易结束后还需要支付给证券登记结算机构一定费用，这部分费用称为过户费。

（二）隐性成本

由于经济周期、市场波动等因素，基金管理人需要定期或不定期地对现有投资组合进行调整。在交易的过程中会产生多种交易成本。除了佣金和税费等显性成本，交易过程中的还有隐性成本。隐性成本主要包括以下几种。

1.买卖价差

买卖价差在很大程度上是由证券类型及其流动性决定的。一般而言，大盘蓝筹股流动性较好，买卖价差小；小盘股则反之。成熟市场，流动性较好，价差较小；而新兴市场买卖价差则较大。

2.市场冲击

市场冲击是交易行为对价格产生的影响，可以用交易头寸占日平均交易量的比例来衡量。头寸越大，对市场价格的冲击越明显，交易所需的时间也越长，执行时间的延长就会导致机会成本的增加。

3.对冲费用

基金管理人可以使用远期、期货、互换等衍生工具在转持过程中进行风险对冲。市场交易活跃，成本低廉的单一对冲工具往往不能满足需要；而定制的对冲工具成本昂贵，且引入了对手方风险。常用方式是使用一篮子对冲工具对风险进行拟合。

4.机会成本

受市场因素影响，目标组合和被转换组合在转持期间往往有不同的损益表现。目标组合与被转换组合的差异越大，机会成本增加的可能性就越髙，这是转持成本中最难预测的部分。