第2节  债券价值分析

信用利差

（一）信用利差的概述

1.信用利差的概念

信用利差，是指除了信用评级不同外，其余条件全部相同(包括但不限于期限、嵌入条款等)两种债券收益率的差额。一般而言，投资者会要求更高的收益来补偿较高的违约风险，即违约风险越高，投资收益率也应该越高。

2.风险溢价的概念

为度量违约风险与投资收益率之间的关系，将某一风险债券的预期到期收益率与某一具有相同期限和票面利率的无风险债券的到期收益率之间的差额，称为风险溢价

（二）信用利差的特点

1.对于给定的非政府部门的债券、给定的信用评级，信用利差随着期限增加而扩大。

2.信用利差随着经济周期(商业周期)的扩张而缩小，随着经济周期(商业周期)的收缩而扩张。当经济处于收缩或下滑期时，公司的盈利能力下降，现金流恶化，这会影响到债务人履行债务合同的能力。

（1）投资者面对不同经济环境的做法

①投资者面对收缩的经济环境，会增加在现金流更安全的政府部门债券的配置，从而抛售偿付风险更高的非政府部门债券，购买风险更低的政府部门债券，引起低风险的政府部门债券价格上升、到期收益率下降，非政府部门债券价格下降、到期收益率上升，最终造成信用利差扩大。这就是所谓的“Flight to Quality”现象，即在系统性危机发生时，投资者倾向于将资产向安全资产转移。

②当经济处于扩张或活跃期时，公司的盈利能力增强，现金流得到改善，债务人的偿付能力增强。此时，投资者会增加在风险资产上的配置，从而购买收益率更高的非政府部门债券，抛售收益率较低的政府部门债券，引起非政府部门债券价格升高、到期收益率降低，政府部门债券价格降低、到期收益率上升，最终导致信用利差减少。

3.信用利差的变化本质上是市场风险偏好的变化，受经济预期影响。从实际数据看，信用利差的变化一般发生在经济周期发生转换之前，因此，信用利差可以作为预测经济周期活动的指标。